期权基金余力 期权行情
12-05 浏览量：57
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1、如果你是高层管理者，如何利用激励理论来管理自己的员工？
每个人都有自尊，首先就是要让员工感觉到你 在乎他! 那么有好的对待你的员工，通过组织参加活动而增进关系·自然会让员工更为你卖命！
2、上证50ETF期权是什么？
期权是一种代表选择权的金融衍生品，分为看涨期权和看跌期权，分别赋予了期权持有人一种按照约定价格买入标的或者卖出标的的权利，持有人可以决定行权或是不行权。
上证50ETF期权是我国现有唯一的场内金融期权品种，以上证50ETF指数基金为标的物。个人投资者参与期权交易，应当申请开户前20个交易日日均托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元；指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历。此外还需具备期权基础知识，通过上交所认可的相关测试；具有上交所认可的期权模拟交易经历等。
3、上海东海大学有什么专业
国际商务专业
本专业前身国际贸易专业创立于1993年建院之初，2004年改称国际商务。上海自上世纪九十年代初开始，迅速向国际大都市发展，国际商务活动日益频繁，各种进出口企业、国际性物流企业、货代企业、涉外金融保险机构、合资合作公司需要大量的高技能第一线国际商务人才。本专业适应这一发展趋势而设立。毕业生就业面广，职业发展前景良好。
主要课程：国际贸易、国际金融、国际贸易实务、市场营销、国际商法、商务谈判、经贸英语函电、公共关系学、电子商务、商务英语、会计基础、计算机应用、统计学、经济法概论。
物流管理
我国近年来物流事业迅速发展，上海的物流公司已达4000多家。对物流人才需求巨大。本专业适应这一形势而于2002年设立，毕业生去向良好。本专业旨在培养有较高管理水平和操作能力的物流人才。
主要课程：管理学、统计学、供应链管理、物流信息系统、现代物流基础、供应链管理、现代物流英语、物流配送业务、多式联运实务与法规、物流市场营销学与客户服务、运输经济学等。
国际航运业务管理
本专业是配合上海建设洋山深水港，大力发展上海国际航运中心而于2003年设立，培养从事港口港区航运业务与管理第一线高技能型人才。
主要课程：国际航运管理、港口管理、货运代理业务与报关、船舶代理业务、、国际航运经济、航运专业英语、国际贸易理论与实务、货物学、电子商务、港口装卸工艺、海上保险、货运法规、航运专业英语等。
投资与理财
本专业为2007年新开设专业。随着人民生活水平的不断提高。家庭理财的需求日渐强烈，私人理财师已成热门职业。本专业培养具备投融资、资产管理、财务咨询等业务的应用性专门人才。 主要课程：汇集基础、财政与金融、金融学、税法、证券投资分析、财务会计、金融期货与期权、证券交易、财务管理、结算实务、国际金融、财政法规、会计电算化、证券投资基金管理实务。
《会计学》专业介绍
《会计学》专业创办于1993年，至今已培养毕业生1200余人，专业建设比较成熟。
1、培养目标
本专业强化综合经济业务的会计处理、财务管理和投资理财能力，培养能熟练进行企业各种会计业务处理、具有财务管理能力的会计技术人才。毕业生能胜任企事业单位会计部门各个岗位会计核算和财务管理工作，经过一年实践后，具备财务部门主办会计和财务经理助理的工作能力。
2、主要专业课程
本专业设置的主要专业课程有：会计学基础、统计信息技术及应用、会计基础技能、经济学、财政与金融、现代营销学、财务会计、成本会计、财务管理、审计学、会计电算化、经济法、预算会计、国际结算、Company Accounting、证券与投资、市场调查与预测、财经法规、社会认识实践、会计岗位实训、会计综合模拟实训等。
3、职业技能证书
目标是“一张文凭、多种证书”。要求学生在三年中不仅取得一张毕业文凭，还应争取获得外语（PET、CET-4、CET-6）证书、计算机一级证书、珠算技能证书、会计电算化证书、会计从业资格证书等，并鼓励他们参加初级会计师职称考试，以能适应本专业各专业岗位的从业要求。
4、就业情况
学院采取学生自主择业和学校就业推荐相结合的方式。毕业生对口于各类企事业单位的会计工作岗位，中资、外资、中外合资企业和行政事业单位的财会人员，金融企业的柜面出纳及记账员，其他企业、社会团体的财务人员等，用人单位普遍反映该专业学生财务功底扎实，技能熟练，历年毕业生就业率始终保持在97%以上。
《国际金融》专业介绍
《国际金融》专业为我系2007年新开设专业，计划从2008年开始正式招生。
1、培养目标
本专业培养适应生产、建设、管理、服务第一线需要的德、智、体、美等方面全面发展，具备现代金融基础理论知识和较熟练的业务操作技能，能够在商业银行从事柜面业务、结算业务、中间业务、信贷管理业务等岗位工作，具有职业生涯发展基础的高等技术应用性专门人才。
2、主要专业课程
本专业设置的主要专业课程有：经济学、会计学基础、货币银行学、统计信息技术与应用、金融市场学、银行基础技能(一)(二)(三)、金融法、信贷管理、国际金融、财务会计、银行会计、商业银行经营与管理、国际结算、会计电算化、保险学、证券与投资、公共关系学、财务管理、市场调查与预测等。
3、职业技能证书
目标是“一张文凭、多种证书”。要求学生在三年中不仅取得一张毕业文凭，还应争取获得外语（PET、CET-4、CET-6）证书、计算机一级证书、反假币证书、会计从业资格证书、投资理财证书、会计电算化证书，以能适应本专业各专业岗位的从业要求，拓展就业适应面。
4、职业前景
毕业生对口于金融业（主要是银行业）的柜面操作、结算业务、中间业务等第一线工作岗位
数据统计显示：上海金融业从业人员中，中职学历人员所占比重超过四分之一，总数近3万人，这些人员综合金融知识和分析解决问题能力相对较弱，这与上海建设国际金融中心对人才的要求不相适应。同时根据对上海市金融业人才需求情况的调查分析，中、高职学历人员每年流动比例约为10％，可以推断，仅银行业每年需替补从业人员数千人。加之随着我国金融业逐渐向外资开放，许多外资金融机构纷纷入驻上海，开设网点，大大增加了对从业人员的需求，特别是对第一线从事柜面业务、结算业务、中间业务；具有实际操作技能的高职毕业生的需求。学院将本专业的培养目标定位在金融业（主要是银行业）的柜面操作、结算业务、中间业务等第一线工作岗位，就业目标与银行需求一致，学生未来的职业前景良好。
《国际经济与贸易——国际采购方向》专业介绍
《国际经济与贸易——国际采购方向》专业为我系2007年新开设专业，计划从2008年开始正式招生。
1、培养目标
本专业培养适应生产、建设、管理、服务第一线需要的德、智、体、美等方面全面发展，具备国际采购与供应基础理论知识和较熟练的业务操作技能，能够在企业从事国际采购的计划和流程规划、采购合同和供应商管理、采购洽商、采购绩效测量和商业分析、采购物流管理等业务岗位工作，具有职业生涯发展基础的高等技术应用性人才。
2、主要专业课程
本专业设置的主要专业课程有：国际贸易实务、国际物流、物流会计、商品学、采购基础、采购谈判与供应商选择、采购环境与供应市场分析、采购绩效测量与商业分析、采购过程与合同管理采购项目管理、报关实务、商务英语、电子商务等。
3、职业技能证书
目标是“一张文凭、多种证书”。要求学生在三年中不仅取得一张毕业文凭，还应争取获得外语（PET、CET-4、CET-6）证书、计算机一级证书、国际商务单证、中国采购与供应管理职业资格证书等，以能适应本专业各专业岗位的从业要求，拓展就业适应面。
4、职业前景
毕业生对口于各类企业的采购工作岗位。
随着世界经济一体化步伐的加快，国际经贸发展日益活跃，中国，特别是中国上海正成为国际采购的重要地区。从2001年开始，上海市政府一直在致力于将上海建成为一个国际经济、金融、贸易、航运中心，而这都需要一个跨国采购平台。可以说“国际采购的涵盖的范围，几乎把建设四个中心的所有内容都覆盖到了”。而专家估计长三角地区作为全球最为关注的采购、制造与供应地区，各级各类采购人才缺口接近20万。有关数据统计也显示：涉及“采购”或“供应链管理”等与采购人才直接相关的职位，在上海地区的需求每个月平均在1.5万人次左右，并且大部分都是国际知名的企业。由此可见国际采购方面的人才极度缺乏。因此我系根据市场对国际采购专业人才的旺盛需求，于2007年申请新设《国际经济与贸易——国际采购方向》专业，将在2008年开始招生，可以预见学生未来的职业前景良好。
商务英语专业
培养目标
（1）语言模块：具有较强的英语听、说、读、写的能力，了解英语国家的文化、社会和经济方面的相关信息。
（2）商务模块：掌握商务活动中的实务技能，了解外贸、金融、营销工作中的基本理论和相关知识；了解秘书、文书和档案管理工作的相关知识，了解我国经济工作中法律、法规和方针、政策。
一张文凭、多种证书：学生在三年中取得（1）一张毕业文凭，（2）大学英语4级证书。（要求部分同学通过考试获得大学英语6级证书、中级口译证书和剑桥商务英语考试证书。）
课程设置
英语阅读；英语听力；英语口语；英语写作；英语翻译；英语国家概况；外贸英语函电；外贸英语会话；日语；现代营销学(双语教学);国际贸易(双语教学)；国际金融；电子商务基础；法律基础与思想道德修养；计算机应用基础；大学语文及应用文写作等。
师资队伍
教师目前共有28人，其中正副教授11人，讲师和助教17人。具有硕士以上学历的教师13人，有双师型背景的教师5人。
职业前景及毕业生就业情况
1）外贸企业员工；2）小学英语教师；3）行政机关工作人员；4）参加专升本考试，成为本科院校的高年级学生；5）到国外高等院校深造；6）自主创业。
本专业就业形势良好，2007年88位毕业生一次就业率100%，多位毕业生在新锦江大酒店、东方航空公司、上海海运集团、宝钢集团、汇丰银行、雅丝兰黛化妆品公司等企业寻找到合适的岗位。88位毕业生中，已经有28位学生考入本科院校参加专升本的学习。2008年夏将要毕业的学生目前已经在参加毕业实习。47位毕业生中，有11位同学在农业银行实习，还有多位同学在外贸企业、物流企业内参加实习。多年来，商务英语专业毕业生出国深造达十余人。
商务日语专业
培养目标
（1）语言模块：具有较强的日语听、说、读、写、译的能力，熟知日本的文化、社会和经济方面的相关信息。
（2）商务模块：掌握商务活动中的实务技能，掌握外贸、金融、营销工作中的基本理论和相关知识；了解秘书、文书和档案管理工作的相关知识，了解国际经济工作中法律、法规与方针、政策。
我们的目标是“一张文凭、多种证书”。学生在三年中将取得
（1）毕业文凭 （东海学院）
（2）日语能力考试2级合格证书 （日本国）
（2）国际商务日语礼仪技能2级证书 （日本国）
（3）全国大学英语四级考试证书 （中国）
（4）高等学校英语实用能力测试 （中国）
（4）上海市高等学校计算机一级考试证书 （中国）
课程设置
（专业基础课程）日语精读，日语泛读，日语听力，日语口语，日汉互译，日语写作，日本概况，（专业课程）商务日语会话，商务日语函电，日语综合技能，国际贸易实务，英语，（其他课程）电子商务基础，计算机应用基础，国际金融，法律基础与思想道德修养，大学语文及应用文写作等。
师资队伍
商务日语专业教师均具有国外博士、硕士学历，都是日本留学归国后在国内名牌大学具有多年教学经验的老师。其中正副教授4名，讲师3名。
非商务日语专业相关课程教学的教师目前共有28人，其中正副教授11人，讲师和助教17人。具有硕士以上学历的教师13人，有双师型背景的教师5人。
职业前景及毕业生就业情况
外贸企业员工；2）中小学日语教师；3）行政机关工作人员；4）参加专升本考试，成为本科院校的高年级学生；5）到国外高等院校深造；6）自主创业。
法律事务专业
本专业成立于1996年，先后已毕业学生586人，现有在校生123名。
专业建设强调实践性和应用型。在校内设有具有现代化设施的模拟法庭实训基地，在校外与法院、检察院和律师事务所建立长期合作的实训基地。
10余年来历届毕业生的就业率均在90%~95%之间，学生就业面很宽，除到本市法院、检察院、律师事务所工作以外，也有到银行、财税、工商和企事业单位从事法务部门工作。创办的前三年有33名学生考入华东政法大学读法律本科。
培养目标
本专业从2006级开始推行在大专阶段采取专本（自考）连读的措施，使学有余力、成绩优秀的学生，通过本科段自学考试，取得法律本科文凭。
课程设置
（一）专业基础课：法学基础理论、宪法、刑法基础与实务、民法基础与实务、市场经济法基础与实务；
（二）专业课：刑事诉讼法实务、民事诉讼法实务、合同法实务、公证与律师实务、公文写作与法律文书、行政法基础和国际经济法基础等课程。
职业技能证书
英语四级、PET考级证书、计算机应用考级证书、普通话考级证书、电脑速记员证书
就业去向
本专业毕业生，可以从事国家机关、企事业单位及社会团体的法律实务、法务文秘、司法警务、律师实务、法院书记官和司法警察等为主要就业去向，同时还能胜任商务、机关文秘和社区（乡、镇）的法律实务工作。
法律事务转业自97年学历文凭考试开始以来已毕业学生577人。
新闻与传播专业
培养目标
本专业培养具有良好的政治素质和道德修养，掌握现代新闻、传播知识与务实技能，有一定外语和计算机应用能力，在新闻、广播电视、广告、企事业宣传部门及国家机关等从事宣传工作的人才。
课程设置
本专业课程有：大学语文、中国文学、外国文学、中国文化概论、公共关系学、逻辑学、汉语基础、中外新闻史、传播学概论、广播电视学、新闻法学、新闻评论、媒体经营管理、国际新闻传播、新闻采访与写作、新闻编辑、新闻作品分析、广告策划与创意、新闻摄影、节目主持、中外影视名作欣赏、电脑速录、职业汉语能力测试等。
实践性教学环节
实践、实训主要是社会调查、业务实习及毕业论文等。
专业特色
本专业面向社会需求，培养掌握新闻与传播的基本原理与方法，了解关于新闻宣传的方针政策，适应在新闻、广电、广告、企事业团体宣传部门及国家机关等从事宣传工作的社会急需人才。
相关职业技能证书及资格证书
英语4级、PET考级证书、计算机应用考级证书、电脑速录、职业汉语能力、普通话考级证书等。
师资力量
本专业有教师21名，其中18人具有高校教师资格证书，17名具有中高级职称。多名教师为双师型教师。他们中有新华社高级记者，东方台节目主持人，高级摄影师等。
对口行业
新闻、广播电视、广告、企事业宣传部门及国家机关等从事宣传工作的部门。
就业形势
许多学生从实习到就业都能结合自己的专业，在一些新闻媒体或广告公司工作：如有的学生在上海东广、东方网，有的在区、县、局报社。05届毕业生的就业率达100%.
4、金融学前沿课题
金融学的历史在经济学中令人咤舌的短。经济学家们早就意识到信用市场的基本经济功能，但他们并未热衷到在此基础之上做进一步的分析研究。正因为如此，关于金融市场的早期观点大多非常直观，而且绝大多数都是由实业家们提出来的。而对金融市场进行开创性理论研究的 Louis Bachelier (1900) 似乎根本就被理论家和实业家们所忽视和遗忘了。
投资组合理论
以上事实并不意味着早期经济学家们忽视了金融市场。Irving Fisher (1906, 1907, 1930) 早就描述了信用市场在经济活动中的基本功能，尤其是其作为在时间上分配资源的作用－－他已经认识到风险在这一过程中的重要性。之后 John Maynard Keynes (1930, 1936), John Hicks (1934, 1935, 1939), Nicholas Kaldor (1939) 及 Jacob Marschak (1938) 在他们发展货币理论的过程中，也已经开始孕育不确定性 (uncertainty) 具有重要意义的投资组合理论了。
但是对于那一时期的很多经济学家来说，金融市场仍然被认为只不过是纯粹的“赌场”而非真正的“市场”。他们认为资产价值大多是由资本收益的期望和反期望决定的，因此它们是“自己被自己套牢”了。John Maynard Keynes 的“选美”类比是其中代表性的观点。
因为如此，很多人对投机行为的研究费了不少笔墨(投机行为即为今后零售所需而进行的商品或资产买入或短期卖出的行为)。比如说，John Maynard Keynes (1923, 1930) 和 John Hicks (1939) 在其对期货市场的开创性文章中论述道，商品交割的期货合同的价格通常要低于该商品未来现货交割价的期望值 (Keynes称之为“正常交割延迟”) Keynes 和 Hicks 认为这在很大程度上是因为套期保值者将他们的价格风险转让给了投机者以换取风险溢价(Cat 注：亦称风险贴水)。Nicholas Kaldor (1939)则分析了投机活动是不是能稳定价格的问题，这在很大程度上扩展了Keynes 的流动性偏好理论。
(后来 Holbrook Working (1953, 1962) 则认为套期保值者和投机者的动机没有任何区别。这一论点引发了早期的实证研究浪潮－－ Hendrik Houthakker (1957, 1961, 1968, 1969) 发现有利于正常交割延迟的证据而 Lester Telser (1958, 1981)则发现了不利证据。)
John Burr Williams (1938) 是挑战经济学家对金融市场是“赌场”观点及资产定价问题的先锋之一。他认为金融资产的价格反映了该资产的“内在价值”，其可以用该资产未来预期股利现金流的折现价来表示。这一“基本派”观点与 Irving Fisher (1907, 1930) 的理论，以及诸如Benjamin Graham等实业家的“价值投资”方法不谋而合。
Harry Markowitz (1952, 1959)意识到当“基本派”观点依赖于对未来的预期时，风险因素必须要起作用，从而由Jonh von Neumann 和 Oskar Morgenstern (1944) 创立的预期效用理论可以得到非常有效的利用。Markowitzd 在风险-收益协调均衡的前提下系统阐述了最佳投资组合选择理论--该理论从此成为“现代投资组合理论”（简称“MPT”）的前身。
如之前所述，关于最优投资组合分配的早期观点早就已经在Keynes, Hicks, 及Kaldor等人的货币理论中被提及和考虑到，因而James Tobin (1958) 将货币因素加入Markowitz的理论中得到著名的“两基金分离定理”也是非常符合逻辑的一步。Tobin 有效的论证了经济个体将通过投资在一种无风险资产（货币）和唯一的风险资产组合（这一组合对所有人都相同）来分散其储蓄风险。Tobin 声称，对风险的不同态度，仅导致货币和该唯一风险资产的组合不同而已。
Markowitz-Tobin理论并不是非常实用。特别是估计风险分散化利益时要求实业家们计算每一对资产收益间的协方差。William Sharpe (1961, 1964) 和 John Lintner (1965) 在他们的资产定价模型(CAPM)中解决了这一操作性困难。他们论证了只要计算每一种资产和一个市场指数之间的协方差便可以得到和Markowitz-Tobin同样的结果。由于计算量大大减少到这一模型中少量的几项(betas,贝塔系数)，最优投资组合选择具备了计算上的可行性。很快的，实业家们就开始运用CAPM了。
CAPM后来受到了Richard Roll (1977, 1978)一系列实证上的批判。可以对其取而代之的改良理论之一为Robert Merton (1973) 的跨期资产定价模型。Merton的方法和理性预期假设引导了后来Cox, Ingersoll 和 Ross (1985) 的资产价格偏微分方程，他的模型可能离Robert E. Lucas (1978) 的资产定价理论仅一步之遥。
另一个更有意思的可以取代CAPM的理论是Stephen A. Ross (1976) 的“套利定价理论”(APT)。他的方法偏离了CAPM中风险与资产的逻辑，却全面发展了关于“套利定价”的观点。如Ross所声称的，套利的理论推导在他的这一理论中并不具有唯一性，但实质上却是所有金融理论中的基础逻辑和方法论。如下的著名金融定理解释了Ross的观点。
Fisher Black 和Myron Scholes (1973) 著名的期权定价理论及Robert Merton (1973) 的理论在很大程度上依赖于对套利的逻辑推导。直觉上来说，如果期权收益可以由一个由其他资产组成的投资组合复制的话，那么这个期权的价值一定等于该投资组合的价值，否则的话就会存在套利的机会。套利的逻辑还被M. Harrison 和David M. Kreps (1979), 及Darrell J. Duffie 和Chi-Fu Huang (1985) 用来计算多期(即“长期存在的”)证券。所有这些还反映在由Roy Radner (1967, 1968, 1972), Oliver D. Hart (1975) 及其他经济学家等创立的关于(完全和不完全)资产市场一般均衡的新瓦尔拉斯理论中。
著名的关于公司金融结构与公司价值无关性的Modigliani-Miller定理(简称“MM”定理)也应用了套利的基本逻辑。这一由Franco Modigliani 和 Merton H. Miller (1958, 1963) 创立的著名定理可以看成是最初由Irving Fisher (1930) 创立的“分离定理”的一个推广。事实上，Fisher认为在完全和有效的资本市场上，私人企业主的生产决策和企业主自己多期的消费决定应当是相互独立的。他的意思是说，企业的利润最大化生产计划将不会受到企业主的借贷决定的影响，即生产决策和融资决策是相互独立的。
Modigliani-Miller 在套利假设下扩展了Fisher 的这一定理。将企业看作是资产，对具有不同融资政策的企业来说，如果它们基本的生产决策是相同的话，那么这些企业的市场价值就应当是相同的。否则的话就会存在套利机会。因此，不管公司的融资结构如何，套利机会的存在保证了公司的价值一定相同。
有效市场假说
金融学中重要性排在其次的系列工作是资产价格的实证分析。一个比较麻烦的发现是价格似乎是服从随机游走的。更具体点来说，最初根据Louis Bachelier (1900,研究商品价格)，其后由Holbrook Working (1934, 研究不同种的价格时间序列)，Alfred Cowles (1933, 1937,研究美国股票价格)，以及Maurice G. Kendall (1953,研究英国股票和商品价格)等人的工作表明，后继价格变化和资产市场之间似乎没有任何关联。
Working-Cowles-Kendall的实证发现带来了经济家的恐慌和质疑。因为如果资产价格是由“供给和需求力量”决定的话，那么价格的变化应当只向市场出清方向移动而不是随机游走的。但并不是所有的人都讨厌这一结果。许多人将其看作是论证“基本派”观点不正确的证据，即金融市场确实是无规则的“赌场”，因而不在经济学家应当考虑的合理对象范畴内。但还有其他人则声称这一结果表明企图用传统的“统计”方法来表达任何现象的做法是失败的。之后Clive Granger 和Oskar Morgenstern (1963)，及 Eugene F. Fama (1965, 1970) 等运用了更强大的时间序列方法但也得出了相同的随机的结果。
历史性的突破应当归功于Paul A. Samuelson (1965) 和Benoit Mandelbrot (1966)。Samuelson 不仅没有认为金融市场没有按照经济规律运作，相反地，他将Working-Cowles-Kendall的结果解释成为金融市场非常有效地在按照经济规律运作！他的基本观点非常简单：如果价格波动不是随机的(因而是可以预测的)话，那么任何一个寻求利润的套利者就可以通过适当的资产买卖来实现这一利润。Samuelson和 Mandelbrot 因此提出了著名的有效市场假说(简称“EMH”)：如果市场有效，则所有关于资产的公开(在有些版本中还包括不公开)信息将瞬间反映在价格上。(注意 “有效”一词仅仅是指市场参与者充分利用了他们所能知道的信息；与其他类型的“经济有效性”如生产资源分配的有效性无关。) 如果价格变化看上去是随机并不可预测的话，那是因为投资者们尽了他们应尽的职责：所有可能存在的套利机会都已经被发现并最大程度地利用了。
这一 “有效市场假说” 先因Eugene Fama (1970)而变成了著名理论，之后又被人与新古典宏观经济学派的理性预期假说联系起来。这一理论并未取悦实业家。“技术分析”交易家或是“图表主义者”认为他们可以通过观察价格变动的方式来预测资产价格的观点受到了挑战：EMH认为他们不能够“击败市场”因为任何可得的信息都已经融合到价格中了。这一理论也在无形中惹恼了基本派实业家：有效市场的观点依赖于“信息”和“看法”，因而至少在原则上排除了因谣言而形成的投机泡沫，错误信息及“人群疯狂症”等的可能性。
更加令人烦恼的是，EMH也没有令经济学家们感到高兴。EMH可能是比较适应现实情况的实证性假说之一 (即使Robert Shiller (1981) 对其有批判)，但它似乎并没有强有力的理论基础。同时该理论似乎对以下的反对意见无力反驳：如果所有的信息已经包含在价格之中，投资者是完全理性的话，那么不仅没有人可以通过信息获利，而且很可能根本不会有交易发生！Sanford J. Grossman 和Joseph E. Stiglitz (1980) 及Paul Milgrom 和Nancy Stokey (1982) 提出了这一理性预期的悖论。直觉上来说，这一悖论由以下的例子来解释 (这里我们稍稍简化了一点)。有效市场假说实际上意味着“没有免费午餐”，即不会有100块钱躺在路边等人来捡。因为如果有的话，别人早就已经把它们捡走了。因此，看路边有没有钱是根本没有意义的(尤其是在这一看的动作还有成本的情况下)。但是如果每个人都这么想，没有人会去低头看路边的话，那么在路边就可能会有还没被人捡起来的100块钱。但是现在确实有100块钱躺在路边，人们就应该低头看一看。但是如果每个人都意识到了这一点，那么他们就会低头看并捡起那些100块钱，那么我们就回到了最初的第一阶段，并且认为地上不会有100块钱 (因此看路边就没有任何意义，等等)。正是有效市场假说的理论基础并不是那么有力才导致了这一推断的死循环。
金融学前沿理论应用综述及其展望
摘要：行为金融学的兴起揭开了金融学前沿理论的主流---数理金融学正在发生新的飞跃，而实验经济学和金融物理学的出现进一步深化了这种变革。国外对金融学的基础研究和应用研究正日益蓬勃发展，而中国在这方面的努力尚属初步阶段。可以预料：中国学者的金融学基础研究和应用研究还有很长的一段路要走，其细化研究和综合研究还有待进一步拓展。
自从戈森定律的兴起，再加上英国的杰文斯、奥地利门格尔和瑞士的瓦尔拉斯在19世纪70年代掀起“边际革命”以来，经济学基础理论便发生了第二次飞跃。经济学基础理论第一次飞跃是由传统的劳动价值论转到基数效用价值论的飞跃，第二次飞跃是基数效用论朝着序数效用论的转换。而序数效用论之萌发也即是人类开始重视心理效用在经济生活中的体现。
20世纪80年代以来，行为经济学的发展如火如荼。行为经济学的兴起与蓬勃发展标志着学者对经济生活中的心理效应的认识的深化和发展。与此同时，作为行为经济学主要的、成功的运用来看，行为金融学在对主流金融学(又称标准金融学)的批判与质疑中成长壮大，在股票市场实践中显示了强大的力量。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券自身包含的一些内在因素所决定，而且还在很大程度上受到各参与主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。行为金融学的蓬勃发展离不开心理学分析所起的作用。行为金融学融汇了心理学基本原理，其主要表现在信仰（过度自信 、 乐观主义和如意算盘、代表性、保守主义、确认偏误、 定位、记忆偏误）以及偏好( 展望理论、模糊规避)在行为金融学的应用。从而，行为金融理论包含两个关键要素：（1）部分投资者由非理性或非标准偏好驱使而做出非理性行为；（2）具有标准偏好的理性投资者无法通过套利活动纠正非理性投资者造成的资产价格偏差。这意味着非理性预期可以长期、实质性地影响金融资产的价格。
从20世纪90年代至今，行为金融学在理论和实证方面的研究都取得了重大进展，从而逐渐为经济学的主流所接受。自诞生起就被奉为经典的现代金融理论受到的挑战一直未停过，主要是行为金融学对其理论前提“理性人假设”、“有效市场假说”的挑战甚为激烈。在对传统主流经济（金融）学的批判中，一大批行为经济（金融）学家成长起来，并获得了世人的承认。主流金融学的不足主要表现在：主流金融资产定价理论在实践和解释金融市场“异象”中遇到了巨大困难。主流金融学--资产定价理论主要包括现代资产组合理论、股票资产定价模型理论及套利定价理论。主流金融学中的资产定价理论是以有效市场假说为隐含前提，建立在数理模型和一系列假设基础之上，不能较好地说明实际投资过程，作为投资决策的依据在实践中也存在较大的不足。而行为金融理论对作为主流金融学理论基石的有效市场假说进行了有力的批驳与质疑。
黄树青在《行为金融学与数理金融学论争》一文中，提到De Bondt 和 Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行为金融学家在不遗余力地为行为金融学呐喊。而行为金融学与数理金融学争论的起点是1973年——1974年纽约城市电力公司取消红利支付导致中小股东扬言采取暴力行动；其争论的核心是市场有效性---过度反应和滞后反应；其争论的新发展主要表现在：行为资产定价模型与资本资产定价模型的对立；行为金融组合理论与马柯维兹资产组合理论的对立；如何看待泡沫与风险补偿的对立等。而刘志阳在《国外行为金融理论述评》（载于《经济学动态》2002年第3期，页码：71——75）一文中，首先指出了EMH理论形成过程中，奥斯本和法玛的贡献最大。奥斯本提出随机游走，法玛在这基础上提出了有效市场假说。接着指出了行为金融理论的发展历史可以概括为以下阶段：（1）早期阶段（2）心理学行为金融阶段（3）金融学行为阶段。并认为行为金融理论的理论基础是：（1）期望理论；（2）行为组合理论。同时，指出了投资行为模型应分类为：（1）BSV模型；（2）DHS模型；（3）HS模型；（4）羊群效应。最后提出了行为金融实证检验：（1）小公司效应；（2）反向投资策略；（3）动态交易策略；（3）成本平均策略和时间分散化策略。而与此同时，学者卫珑在《关于中国资本市场问题的研究综述》（载于《经济学动态》2002年第3期）一文中总结了国内著名专家学者们诸如樊纲、吴晓求、梁定邦、吴敬琏以及厉以宁等人对中国资本市场（包括股票市场）的看法以及他们对其主要问题的研究。但在这一文中，没有丝毫迹象表明这些专家学者们运用行为金融学等基础理论对中国股票市场进行研究，而是总结了这些专家在这方面的定性分析。从中可以保守地推出：至少在中国著名的学者圈子里，引用比较前沿的数量方法来研究中国股票市场的数目不容乐观。换言之，我们还是将国外金融学前沿理论基本处于引入的初级阶段，基本上是对国外的金融学前沿理论做综述而简单介绍之，将其运用到中国资本市场（包括股票市场）的分析很少，做综合分析的就更少。目前，国内学者引入金融学前沿方法对中国股票市场研究的主要有：张本祥（《非线性动力学的理论及其应用——资本市场非线性分析》；吉林出版社2001年11月第1版）；孙博文（《中国股市波动的混沌吸引子的测定与计算》[J]，哈尔滨理工大学学报，2001，5）；金学伟（《用分形理论看当前股市》）等。
除了上面已经提到过的，国外学者运用行为金融学等前沿理论对资本市场（包括股票市场）的研究主要有： Kahneman和Tversky的期望理论；Kahneman和Tversky的遗憾论；Shefrin 和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论；LeRoy 和 Porter 对过度反应的研究；Bernard 和Thomas 对反应不足的研究；Tversky 和 Shafir 对分离效应的研究；Tversky 和Kahneman 的可行性试探法的研究等。除此之外，实验经济学的兴起为行为金融学的基础研究和应用研究提供了又一强大武器。实验经济学对经济人理性假设提出了强烈的挑战，使得过去奉为经典的“大数定律”和“大拇指法则”遭受到根本的震撼，从而提出了一个假设：在不同的测度空间下，原有的经济研究将发生面目全非的变化。而这一假设与西方学者们大量引入鞅论、测度论和分形以及流形等理论到股票市场分析当中来是相互呼应的。我们知道，在Grassman空间下与在Hausdorff 空间下以及Wiener 空间下，同一事物采用不同的标量来刻度得出的结果是不同的，甚至迥然相异。正如在同一反馈函数，对初值的精度稍有不同或者迭代次数不同，得出的结果或许一个是收敛的，一个是混沌的。当然，金融物理学的兴起也促进了金融学研究的革命性变化。金融物理学对经济学的另一个基本假设（信息充分）提出了严重的挑战。关于对这一假设的研究很早的时候就有肯尼斯*J*阿罗的经典著作《信息经济学》，随后又有斯蒂格勒等诺贝尔获得者对二手市场的信息占有的研究；接着到了信息滤波经济理论时代。其主要理论为维纳滤波理论和卡尔曼滤波理论。维纳滤波理论比较集中地表述在维纳——辛钦定理中，其主要是采用偏差反馈方法，用于滤波处理。卡尔曼滤波理论是本世纪60年代初提出来的。1960年和1961年，美籍匈牙利学者卡尔曼和美国学者布希提出了递推滤波算法，成功地将状态变量方法引进滤波理论当中来。目前，对滤波理论在经济学中的拓展做出突出贡献的学者主要有穆斯和卢卡斯等人。穆斯在弗里德曼持久收入基础上提出了信息滤波；卢卡斯在继承魏克塞尔价格理论基础上，考虑了信息滤波与混淆问题。而搜寻理论实际是滤波理论在现实中的一个具体体现；统计滤波理论是以国民经济核算为基础的一种滤波理论。而金融物理学引入纤维束等革命性工具对传统金融学进行改造，也是对原有信息理论分析的一种深化。金融物理学和实验经济学是推动行为金融学向前发展的两个轮子。因为，行为金融学的视角从是行为的角度来考察金融领域的。而分析人类行为，主要从物理的角度和心理的角度来刻画。而金融物理学正是从物理的角度来考察金融问题的，同时另一方面，实验经济学主要是从心理学的角度来考察的。总之，这些领域的基本原理基本上都能在数学上找到比较合适的表达方式，从而推进金融学研究和金融学前沿理论在股票市场的运用所采用的一般形式的数学化。
沿着这些大师们的足迹，我们可以判定：未来的金融实践活动将越来越超乎一般人的设想，金融学前沿理论的应用将越来越综合化。考虑到国内学者现在的研究趋势，对于金融学前沿理论在中国股票市场分析中的应用，大致可以做如下展望：（1）Shefrin 和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论。采用Shefrin 和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论来分析中国股市投资者的选股优化问题；（2）Arrow的风险配置和信息相互关系模型。采用Arrow的风险配置和信息相互关系模型来探析中国股票市场的风险和信息之间的非线性相关性；（3）采用金融物理学中的资金流动态模型来解剖中国股票市场定价问题；（4）利用遍历模型和最优停时模型来探求中国股票市场的漂移系数、股票价格优化以及股市政策效应分析；（5）利用数学模型、非线性模型和混沌模型以及分形模型考察中国股票市场的复杂性行为；（6）利用序方法、卡尔夫算子以及微分流形模型探索中国股票市场的局部均衡问题；（7）利用生物学和心理学基本原理来验证实验经济学在中国股票市场的分析效果。总之，中国学者将金融学前沿理论应用到实际经济工作分析当中来还任重而道远，有待不同学科领域的学者交流合作，去挖掘和探讨金融学前沿理论并将之运用到实践当中来。
金融投资如选美
金融系统已经构成了整个经济体系的心脏。老百姓手头有了点闲钱以后，也就不再满足于银行给的那点存款利息了。股票、债券、基金、期货等金融品种也逐渐进入了普通百姓的视野，大家不仅开始关注它们，不少人还拿着真金白银投身其中，把股票、债券等金融品种炒得热火朝天。
不管是买基金、债券，还是炒股票、期货，大家的心里都是想着一件事，那就是赚钱。但金融市场上的钱并不是那么好赚。炒股票的人常常是昨天还在为赚了一点小钱而窃喜，但一觉醒来却发现今天是个跌停板，不仅昨天赚的那点小钱没了，自己的本钱也折进去老多，昨日富贵像水蒸汽一样蒸发掉了，喜悦顷刻化做泡影，剩下的只有揪心的痛。
在金融市场上，怎样才能真正赚到钱，把期盼的富贵变为真实的沉甸甸的钞票？当然是要投资决策正确。金融学的一些代表性学者从理论和实证上分别注意到了投资者理性决策的重要性。阿罗（Arrow）通过对一般均衡框架中有价证券的研究发现，只要针对未来的每一种潜在的可能性设计出相应的应对条款，就能够构造出一种“阿罗证券”来确保总体经济的一般均衡。哈里·马克威茨（H·Markowitz）发展出的均值方差模型被广泛应用于资产组合决策。莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）的“MM定理”为复杂的公司金融活动分析提供了一个基本构架。布莱克（Black）和莫顿（Merton）等人在MM定理和资本资产定价模型的基础上发展出了金融产品的定价模型，不仅被市场人士广泛使用，还导致了金融产品的大量创新。
中国的金融市场交易参与者对赚钱的渴望尤其强烈。但要从金融市场赚钱，就必须学会对金融产品的走势做出正确的判断，这就需要掌握一定的金融知识和实用的金融分析方法。在目前的中国金融市场上，最受推崇、应用最广泛的金融分析方法还是基本面分析方法和技术分析方法。
基本面分析主要研究影响市场变化的各种经济因素和发展趋势，它最核心的步骤是市场参与者对资料数据进行理性的分析评估并一贯坚持利用它们。基本面分析方法从长期来看是一种有用的分析工具，但它在考虑诸多影响市场的经济因素的意外变化时不够灵活和及时，因为它对政治、经济因素产生影响的考虑经常有滞后性。另外，不同流派的经济学家面对同样的数据时，往往出现模糊不清甚至相互矛盾的结论。从另外一个角度来看，即使长期来看预测准确率很高的基本面分析，其预测的走势很对，但无法预测到一个准确的变化轨迹，所以市场参与者无法据此投资，即使投资了，也往往是“赚了指数，赔了钞票”。在需要进行定量分析时，基本面分析确实就有问题了。
技术分析弥补了短期分析中基本面分析的不足。技术分析仅依赖于对价格变化的观察和解释来做出分析结论，易学易用，有助于市场参与者对新的市场事件做出灵活反应。但技术分析成功运用的前提条件是市场供求双方必须自由发挥作用。这个条件不具备，对价格变化的解释就失去意义。由于金融市场上价格的噪音化或者故意扭曲，技术分析所倚赖的图形往往也被噪音化，图形所显示的意义大部分都不能实现，虚假突破成为经常发生的事情。如果按照实际上被噪音化的技术图形所显示的意义去进行投资，那就只有一个结果——竹篮打水一场空。
无论是基本面分析方法还是技术分析方法，其实都各有千秋，各有不足。可惜的是，确立和发展这些学说的经济学家们，无论是阿罗、马克威茨、莫迪利亚尼，还是布莱克和莫顿，他们都没有充分利用好自己的学说从金融市场上赚到大钱。这使我们难免要怀疑：如果不是这些理论和分析方法存在致命的问题，那这些金融学家们为什么没有利用他们自己的学说和分析工具赚到钱？
但有一位经济学家依靠自己的理论赚了大钱，他就是凯恩斯。1908-1914年间，凯恩斯在大学里教书，为了日后能够潜心从事学术研究而不为五斗米的事情费神，他什么课都讲，指望靠赚课时费积攒些钱财。后来终于发现，靠赚课时费，讲到吐血也积攒不了几个钱。于是，凯恩斯先生就借了几千英镑干起了远期外汇投机的营生，4个月赚的钱相当于他讲10年课的收入。初战告捷后，凯恩斯先生觉得这钱赚得太痛快了，于是继续投资。3个月以后，却把借来的钱和赚到的钱一起亏了个精光。凯恩斯先生心有不甘，就像赌徒总想把从桌子上输掉的钱赢回来一样，他决心哪里跌倒哪里站起来。他7个月后涉足棉花期货交易，大获成功。受此鼓舞，他一鼓作气把期货品种挨个儿做了个遍，还嫌不过瘾，又开始炒股票。在十几年的金融市场投资生涯中，凯恩斯先生赚得盆满钵满，积攒了一辈子享用不完的巨额财富。更为关键的是，他还留下了更为宝贵的财富，那就是他创立的关于金融市场投资的理论——选美理论。
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